事情：公司发布2024年度报告及2025年一季报。2024年全年完结经营收入248.82亿元，同比增加6.05%；完结归母净利润82.97亿元，同比增加8.63%。2025年一季度完结经营收入53.85亿元，同比增加21.84%；完结归母净利润15.08亿元，同比增加41.56%。

  2024年澜沧江流域来水小幅增加，2025年一季度来水大幅改进，叠加托巴电站2024年投产及新能源装机增加，2025年一季度成绩前史新高。公司2024年完结发电量1120亿千瓦时，同比增加4.62%，其间水电发电量1079亿千瓦时，同比增加2.53%；光伏发电量36.7亿千瓦时，同比增加160.26%。水电发电量增加来自两大原因，其一是2024年澜沧江流域来水同比偏丰4.6%，其间乌弄龙、小湾断面同比根本相等，糯扎渡断面来水同比偏丰4.6%；其二是公司旗下托巴电站（140万千瓦）2024年内投产，带来必定发电增量。公司2025年一季度完结发电量212.92亿千瓦时，同比增加31.22%，从终究成绩体现

  来看，公司2025年一季度完结归母净利润15.08亿元，系公司自成立以来最好的一季度答卷。从电价来看，公司2024年经营收入增速略高于发电量增速1.43个百分点，反映出公司均匀上网电价仍有小幅上涨。2025年一季度经营收入增速低于发电量增速近10个百分点，咱们剖析一种原因是来水大幅改进，省内电力供需阶段性平缓；另一方面，从发电量结构来看，电价较高的澜沧江上游电站发电量增速较低，乃至部分电站下滑；而电价较低的下流电站奉献首要增量。

  在建项目按期推动，估计2025年硬梁包水电站悉数投产运营。到2024年末，公司已投产装机3100.85万千瓦，其间水电2730.58万千瓦，新能源370.27万千瓦。2024年末硬梁包水电站5号机组（3.6万千瓦）和4号机组（27万千瓦）正式商运，剩下电站估计2025年悉数投产。更长时刻来看，澜沧江上游流域如美水电站2023年4月取得核准，班达、邦多、古学、古水等前期工作有序推动。

  重申水电的长时间装备价值：稀缺性持久期安稳财物，在高动摇商场下的看涨期权。2023年以来，我国整个水电板块迎来一轮加快上涨，咱们咱们都以为不能彻底归因于无危险收益率的下降，更重要的要素是在长时间资金商场全体高动摇布景下，商场对以水电为代表的“低协方差”财物的重估，即对宏观经济自身无谓多空，而是对动摇性的从头定价，水电因为其相对更强的商业模式安稳性、成绩可猜测性，取得了危险溢价的下降。因而，站在当时时点，水电的出资机会并不在装机生长潜力，更非高频来水数据，并且因为水电的装机建造计划性极强，根本不会产生叙事的改变，在股价中早已得到了充沛定价。更要重视的是两个底层逻辑，其一是水电商业模式与方针环境的安稳性，没有改变便是最好的成果，任何改变都可能会引起折现率上行，不管正负；其二是长时间资金商场的全体动摇性，相当于水电个股的机会成本。

  盈余猜测与估值：咱们估计公司2025-2027年归母净利润分别为88.5、90.4、92.7亿元，当时股价对应的PE分别为19.5/19.1/18.6倍，保持“买入”评级。公司2024年分红方针为每股派息0.2元，分红率43.39%，依照2025年4月28日股价核算，股息率2.2%。